Как бизнесу выстоять в 2026: рассказывает экономист Т-Инвестиций

В 2025 году российская экономика прошла сценарий мягкой посадки и выросла примерно на 1%. В 2026 старт оказался слабее, а усиление геополитической неопределенности отложило ожидаемое восстановление.

Софья Донец объясняет, почему прогноз роста ВВП снизился почти до нуля, какие данные покажут разворот инвестиционного цикла, где сохраняется устойчивый спрос и почему даже точный макроэкономический прогноз сегодня должен сопровождаться оговоркой.

Рост в 2026 году может оказаться слабее прошлогоднего

Осенью 2024 года вы прогнозировали мягкую посадку и рост ВВП около 1% в 2025. Что ждете теперь?

Изначально мы рассчитывали, что 2026 год будет похож на предыдущий: небольшой рост, но с другой траекторией. В 2025 было хорошее начало и торможение во второй половине. А вот 2026 год начался слабо, поэтому мы ждали восстановительного роста во втором полугодии.

Сейчас настроение хуже. Геополитический фон не просто не проясняется, а усиливает неопределенность. Поэтому рост может не дотянуть даже до прошлогоднего 1%. Текущая оценка — около 0,6% по итогам 2026 года. Это еще не рецессия: мы сохраняем небольшой положительный прогноз, но восстановление сдвигается.

Раньше мы допускали, что в 2027 году экономика вернется к темпу около 2% — условной долгосрочной норме. Теперь набор высоты, скорее всего, начнется только в 2027, поэтому рост следующего года тоже может быть ближе к 1%.

Что удерживает экономику от рецессии?

Внутренний спрос. У россиянина есть работа, зарплата и ограниченные возможности вывести расходы за пределы внутреннего периметра. Это создает запас прочности. Человек откладывает покупку жилья или автомобиля, но продолжает платить за повседневные товары и услуги, внутренний туризм, готовую еду, ремонт и обслуживание уже имеющихся вещей.

Экономика пока не уходит в рецессию, но растет заметно медленнее ожиданий

Новости

Геополитика может перевести экономику на другую колею

Какие факторы сейчас сильнее всего определяют экономическую картину?

Фактор номер один — геополитика. Не потому, что остальные не важны, а потому, что они подчиняются экономическим закономерностям, а геополитическое событие может полностью изменить сценарий.

Если смотреть на обычную экономическую «колею», есть три опоры: внешняя конъюнктура, бюджет и денежно‑кредитная политика.

Первая опора — внешняя конъюнктура. Высокие сырьевые цены временно поддержали экспортные и бюджетные доходы, а вместе с ними — крепкий рубль. Но сейчас этот эффект ослабевает: цены постепенно снижаются.

Вторая опора — бюджет. Консервативная бюджетная политика помогает сохранять устойчивость государственных финансов, но не дает экономике широкого импульса для роста и увеличивает налоговую нагрузку.

Третья опора — ставка. За год она снизилась более чем на шесть процентных пунктов. Но деньги по‑прежнему остаются дорогими: разница между текущей ставкой и инфляцией — почти 10%. Это экстремально жесткий уровень.

Длительные высокие ставки накапливают долговые проблемы и одновременно поддерживают крепкий рубль, который давит на экспортеров и компании, конкурирующие с импортом.

Для восстановления обязательно кардинальное улучшение геополитики?

Нет. Россия уже прожила в новой реальности обычный цикл: спад, восстановление, перегрев и охлаждение. Развернуться можно на внутренних драйверах без полного перезапуска экономики. Но для этого нужны более низкие ставки — и чтобы геополитический фон хотя бы перестал ухудшаться.

Инфляционные шоки со временем должны исчерпаться

Как понять, что экономика нашла дно и начала отталкиваться?

Сначала должны появиться драйверы: дальнейшее снижение ставки, умеренное ослабление рубля, которое улучшит конкурентоспособность бизнеса, и стабилизация геополитики.

Затем мы увидим ранние индикаторы. Это настроение бизнеса, инвестиционная активность, корпоративные прибыли и финансовый рынок. Рынок особенно полезен: это настроение, за которое участники голосуют рублями. Пока он находится в снижении, позитивного разворота не видно.

«Наша инвестиционная стратегия на 2026 год называлась „пройти дно и оттолкнуться“. Сейчас приходится признать: мы пока еще ищем это дно»

Как выглядят ваши прогнозы по ставке, рублю и инфляции?

По курсу мы сохраняем сценарий плавного ослабления рубля во втором полугодии до диапазона 85—90 ₽ за доллар к концу 2026 года. На него работают нормализация сырьевых цен, изменение ставки и временное ухудшение торгового баланса. Даже такой курс останется крепким относительно уровней 2024 года.

По инфляции наш прогноз до июня был около 5,5%. Базовая инфляция, связанная со спросом, с весны прошлого года находится примерно в диапазоне 4—5%. Но к ней добавляются шоки предложения: повышение НДС дало около 1,5 процентного пункта в начале года, рост тарифов ЖКХ и топливный шок, который может добавить еще 0,5—1 процентный пункт. По этому последнему фактору — наибольшая неопределенность. Ситуация может как резко улучшиться — с осени, так и затянуться. Мы осторожно сейчас смотрим на нее, поэтому повысили прогноз инфляции до около 6,5% год к году.

Первоначально мы смотрели на 11,5% по ключевой ставке к концу года и держали 13,5% как консервативный сценарий. После жесткой риторики ЦБ и усиления стагфляционных рисков 13,5% становится основным ориентиром. В 2027 году мы ждем более заметного снижения ставки. Экономике потребуется поддержка, а текущие инфляционные шоки со временем должны сойти на нет.

Насколько инфляция вообще подконтрольна?

Спросовая инфляция выглядит контролируемой и близкой к цели Банка России. Однако повышение налогов и тарифов ЖКХ, а также рост цен на топливо добавляют к ней 1—2 процентных пункта. Без этих факторов инфляция могла бы устойчиво держаться на уровне около 4—4,5%, а с ними остается в диапазоне 5—6,5%.

Вы называли 2025 годом рублевых облигаций. Какой актив в фокусе теперь?

2026 мог стать годом возвращения аппетита к риску и российских акций, но этот момент еще не наступил. Поэтому можно сказать: проживи год рублевых облигаций и получи второй в подарок.

В фокусе — надежные корпоративные рублевые облигации с дюрацией примерно от одного до трех лет и надежные валютные выпуски с дюрацией от одного до двух лет. При этом портфель должен оставаться диверсифицированным: от фондов денежного рынка до акций и золота. В условиях высокой неопределенности набор разных классов активов лучше готов к смене сценария.

Главные ориентиры — инфляция, ключевая ставка и настроение бизнеса — Главные ориентиры сейчас — инфляция, ключевая ставка и настроение бизнеса

Сфера услуг держится лучше, инвестиционные отрасли — хуже

Какие отрасли устойчивее на горизонте пары лет?

Нынешнее замедление необычно тем, что оно синхронно: явных крупных бенефициаров мало, большинство секторов прижимается к нулю.

Лучше выглядят услуги. Часть из них контрциклична: люди продолжают лечиться, учиться, пользоваться транспортом и бытовыми сервисами. Кроме того, спрос постепенно перетекает из товаров в услуги. Человек может не купить новый автомобиль, но будет ремонтировать старый; отложит дорогую покупку, но закажет готовую еду или потратит деньги на поездку внутри страны.

Неплохо чувствует себя финансовый сектор. В промышленности поддержку дают госзаказ и фармацевтика.

Слабее выглядят инвестиционные цепочки: строительство, недвижимость, комплектующие и B2B‑сегменты. У экспортеров был временный плюс от дорогого сырья, но сейчас на них давят нормализация цен и геополитические риски.

Что происходит с потребительским спросом?

По данным Т⁠-⁠Банка, расходы растут немногим быстрее инфляции. В реальном выражении общий спрос на товары и услуги прибавляет примерно 3% — это близко к долгосрочной норме. Не перегрев и не кризис, а спокойный устойчивый рост.

Контраст с инвестициями резкий. Потребление выглядит нормальным, потому что занятость остается высокой и зарплаты продолжают расти хотя бы около инфляции. Инвестиции в основной капитал и покупки долгосрочных активов стагнируют: дорогие деньги и неопределенность заставляют бизнес откладывать развитие.

Дефицит кадров продолжит ограничивать бизнес?

Да, но бизнес уже адаптируется. Главная реакция — сокращение найма и оптимизация занятости. Если людей не становится больше, компаниям приходится повышать производительность существующей команды.

Это не новая для России траектория: безработица снижалась много лет, просто сейчас напряжение достигло нового уровня.

В неопределенности особенно важны эффективность и запас ликвидности

На какие показатели бизнеса инвестору смотреть в первую очередь?

На сами показатели бизнеса. Геополитика не заменяет выручку, маржинальность, долговую нагрузку, дивиденды и эффективность затрат.

На медленно растущем рынке иногда приходится жертвовать темпом расширения, чтобы сохранить рентабельность и устойчивость. Поэтому инвестору важно смотреть не только на рост, но и на качество этого роста: за счет чего он происходит и не покупает ли компания выручку ценой падающей маржи или избыточной долговой нагрузкой.

Что сейчас важно владельцу небольшого бизнеса?

Исходить из консервативного сценария: надеяться на лучшее, но быть готовым к худшему. Осторожно наращивать заемные ресурсы, жестко считать возвратность проектов и иметь запас свободной ликвидности. В прошлом году компании с денежным резервом легче проходили задержки платежей и дорогие кредиты.

Еще один риск — дальнейший рост налоговой нагрузки. Минфин в последние годы выбирает рациональную, но болезненную логику: дополнительные расходы покрываются дополнительными доходами. Поэтому бизнесу стоит закладывать такой сценарий в запас прочности.

Актуальные статьи и свежие тренды

Ошибка в прогнозе рубля стала уроком новой закрытой экономики

В каком важном прогнозе вы ошиблись?

Самый заметный пример — курс рубля. Его крепость в прошлом году не совпала с прогнозами большинства аналитиков. Задним числом этому легко найти объяснения, но многие факторы были известны заранее — мы недооценили их силу и накопительный эффект.

Новая реальность — не постоянно крепкий или слабый рубль, а высокая волатильность и более закрытая экономика. Прекратился прежний отток капитала, импорт оказался слабее ожиданий, а выросший спрос сильнее развернулся внутрь страны. Все это поддержало валюту.

Сейчас мы разделяем факторы на постоянные и циклические. Постоянный эффект закрытости заложили в более крепкую стартовую точку, а нормализация сырья и ставки по‑прежнему ведет нас к прогнозу ослабления. Но теперь к нему честно добавляем: рынок уже показал, что умеет удивлять.

Что может заставить вас кардинально пересмотреть прогноз?

Прежде всего геополитика. Сейчас она настолько сильно влияет на экономику, что временно снижает значение всех остальных факторов.

Если нынешнее геополитическое ухудшение окажется временной волной, а не структурным сдвигом, мы снова вернемся к анализу внутренних драйверов: ставки, инвестиций, прибыли компаний, потребительского спроса и сырьевых цен.